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大陸官方和滙豐PMI數據的背離可能跟融資成本有關，社會融資不斷擴張，卻大舉湧入房地產業，以及對利率不敏感的地方政府融資平台，資金排擠下，使得製造業的實際融資成本較高，中小企業所受到的擠壓尤為嚴重，導致滙豐PMI未隨官方數據一起回升。

即使5月PMI數據未如預期，也不用對大陸經濟前景太過悲觀。大陸經濟在政策的收放間呈現來回的態勢，不宜將短線的經濟數據波動擴大成較長線的趨勢解讀，且近月來經濟情勢走低，意味著政策向增長微調的機率在加大。

過去幾個月大量流入房地產的流動性，被地產開發商儲備起來，但只要地產調控前景改善，地產投資將會在流動性的推動下加速，提供經濟支撐。

從一些經濟先行指標觀察，實體經濟回落速度正在趨緩，市場對於政策改革預期再度發酵，雖然控制金融風險和去除產能過剩會壓抑再度刺激投資的可能性，但對於行政體制、財政、金融、資源性原物料價格、基本民生保障、城鎮化等的政策憧憬，有機會輪番上陣，提供未來政策題材的想像空間。

上證指數在連續三個月收黑後，在5月有收紅的表現，打破統計上賣在5月的市場規律。不過，自5月底來，受制於擔憂美國聯準會有可能降低貨幣政策刺激力道，全球股市多數走低，不過相對於多數股市的跌幅，大陸A股市場反應並不大，目前偏低的股價已反應多數利空，股價正在跌無可跌的階段。

在操作上，預期在區域經濟建設和環境保護將會提供越來越多的政策題材，相關類股可多加留意，至於零售、觀光、食品等類股仍為長線布局主軸。（作者是富蘭克林華美中國消費基金暨中華基金經理人）

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