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雷曼兄弟破產風暴過後，很多國家都擔心自己成為下一個日本；為刺激經濟，美國、歐洲、英國、日本，甚至是台灣，都在考慮採取寬鬆貨幣政策，讓經濟邁向復甦之路。

最近市場上最熱門的話題，就是日本首相安倍晉三的「第三支箭」。安倍的第三箭是經濟結構改革，刺激國內經濟，政府借錢後再花錢。不過，日本是成熟經濟體，投資機會不多，不像新興市場，日本必須再開放國內市場並鬆綁法規。

安倍「第一支箭」（指寬鬆貨幣）的蜜月期，4月中旬就已經結束、達到極限。蜜月期間確實創造一波榮景，這段期間內日圓貶值20%、日股也上漲80%，市場一片欣欣向榮。

但這榮景，其實是索羅斯等外資資金堆砌出來，而非日本投資人信心真的恢復了。蜜月期結束後，才是考驗的開始。

這並不意味安倍經濟學已沒戲唱，因為安倍還有第二、第三支箭，政府應鼓勵國內企業借錢、法規鬆綁，鼓勵民間企業投資國內市場。

安倍的第二支箭，擴大財政政策並提供租稅誘因，主要就是處理投資人的心理創傷問題。日本經濟泡沫破滅後，即使官方利率調降至零，民間企業和投資人還是不敢借款，反而不斷償還借款，歷經15~20年不斷還款後，這些人再也不向銀行借錢了，算是一種「創傷症候群」。

因此即使企業已經清償負債，卻還是不斷存錢，使囤積在金融體系的資金貸放無路，導致經濟萎縮。一個零利率的國家，民間企業竟然不肯借錢，這時就需要政府出面，增加政府借款、擴大支出，避免經濟持續萎縮。

日本銀行（央行）總裁黑田東彥宣示要拉高通膨，讓大家預期利率將會上漲，俗語說「謊言說100遍就會成真了」，民眾預期物價會漲，所以就得趕緊消費。

不過，黑田的政策有時間順序的錯誤，拉高通膨會讓利率上漲，使債券市場投資人緊張，因此，政策步調要再放慢一些。

一旦日本投資人信心恢復，原本抱持債券的投資人就會出售政府公債，致債券殖利率上升，使日本股市下挫。背後原因，其實就是第一支箭的蜜月期結束，股市和債市需要一段時間修正，重新找到平衡點。

近日全球股市重挫的另一個原因，就是美國計劃縮減第三輪量化寬鬆（QE3）規模，令股市投資人大為憂心。其實，量化寬鬆政策很危險，幾乎沒人能全身而退，如何逐步退場，降低對股市、債市、房市的衝擊，是美國聯準會主席柏南克的一大挑戰。

要採取QE很容易，退場卻很難。美國過去大量購買長期債券，一旦QE退場，債券利率將一飛沖天，持有大量債券的金融機構可能蒙受損失；嚴重者，甚至無法再借款給民營企業，進而衝擊實體經濟，股市也會震盪加劇。

除了日本和美國，要解決歐洲的財政問題，必須重新修訂馬斯垂克條約，適度給予會員國修復資產負債表、實施財政措施提振經濟的空間，當然這也需要一些監督與配套的機制。

美國目前已經站在復甦的軌道上，預估幾年後就可以脫離不景氣，但還需要一些時間、不會那麼快。

至於歐洲，目前還不是很了解自己的狀況，首要之務為釐清問題、才能解決問題。日本的話，只要投資人與民間企業動起來、恢復與銀行間的融資，相信就能脫離「失落的20年」。

（本文摘自日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明13日於《全球經濟趨勢展望》論壇演講，記者陳美君整理）

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